估值回調合理：2011 年初至今環保行業綜合指數表現明顯跑輸大盤，上證綜指下跌2.81%，深證綜指下跌4.63%，環保運營行業平均指數下跌9.21%，環保設備行業平均指數下跌26.14%。目前環保運營行業平均動態市盈率為24X，環保設備行業平均動態市盈率為33X。我們認為目前估值基本見底，環保運營行業合理市盈率為25X，環保設備行業合理市盈率為40X，主要原因是環保行業正處于高速成長的起點，未來發展空間巨大，年均增長率將不會低于30%，到2015 年產值有望達到GDP 的7%-8%，同時設備行業成長性和回報率明顯高于運營行業。 反彈箭在弦上：我國從2011 年開始將走污染物總量、濃度和多指標同時控制的環保治理道路，到2015 年城鎮生活污水和垃圾平均處理率將不低于80%，工業除塵平均排放濃度還將降低40%，非電力行業將嚴格執行脫硫標準，電力行業開始執行脫硝標準。《“十二五”節能環保產業發展規劃》有望近期出臺，該項規劃將明確環保行業的發展目標、優惠政策、重點發展產業等，將是環保行業發展的重大利好。我們認為上半年短期的估值回調，為環保行業提供了很好的的投資機會。

      細分行業都有機會：我國固廢處理設施嚴重不足，未來5 年將進入建設高峰期，固廢處理設備和運營投資機會巨大。運營行業整合和膜技術設備應用將是污水處理產業的主要投資機會。大氣污染治理產業主要投資機會在除塵設備更新換代、非電力行業脫硫、電力行業脫硝。環保扶持政策出臺和污染處理費上漲是投資催化劑。